美國農業(yè)部十月報告利多，供給壓力的預期有所緩解

　今年以來(lái)，美國大豆巨大的播種面積以及高預估的單產(chǎn)始終是壓制美國大豆的主要因素，正是這超預期的播種面積和持續超預期的單產(chǎn)水平，不斷強化市場(chǎng)對美豆供大于求狀況的預期，致使美豆大部分時(shí)間價(jià)格都在1000美分/蒲式耳之下。

　不過(guò)這種狀況在10月份供需報告公布后開(kāi)始有所改觀(guān)，美國農業(yè)部10月供需報告對美豆單產(chǎn)的預估值與此前調增預期背道而馳，單產(chǎn)不但沒(méi)有如市場(chǎng)預期的那樣上調，反而從49.9蒲式耳/英畝下調至49.5蒲式耳/英畝，供需預期發(fā)生了逆轉，直接推動(dòng)了美豆價(jià)格的上漲。

　報告下調意味著(zhù)新作收縮，這也可能是個(gè)市場(chǎng)短期看多的信號，因為從美豆單產(chǎn)的調整趨勢來(lái)看，1990年至2016年的27年中，USDA僅有12年10月報告較9月報告下調單產(chǎn)預估，這就在這12年中，有9年11月報告出現繼續下調單產(chǎn)的情況。而9年中又有7年最終單產(chǎn)繼續被調減。因此預計2017年/2018年度美國大豆單產(chǎn)很可能會(huì )在11月報告中繼續下調，這將對豆類(lèi)產(chǎn)生一定支撐作用。

　投機基金在美豆上的凈多持倉比例明顯增加

　美國農業(yè)部在10月供需報告公布后，投機基金在大豆期貨期權市場(chǎng)上大幅減持凈空單，基金在美豆上的凈多持倉比例明顯增加，根據CFTC發(fā)布報告稱(chēng)，截至10月10日基金在大豆上的凈多持倉量為3.0992萬(wàn)手，而按照交易商場(chǎng)內統計的數據顯示，截至10月17日的凈多持倉為4.4869萬(wàn)手。

　南美新作大豆播種因天氣受阻

　現階段，美國新季大豆的收獲進(jìn)展異常緩慢，截至10月15日當周收割率為49%，低于去年同期的59%以及5年均值60%，令市場(chǎng)人士質(zhì)疑美國農業(yè)部對新作產(chǎn)量預測數據的準確性，一些貿易商甚至認為，當所有秋糧收獲完畢時(shí)，產(chǎn)量可能遠遠低于目前政府預測的規模。

　在當前美豆收獲進(jìn)度偏慢的背景下，基金對南美播種天氣狀況也開(kāi)始有所關(guān)注，從每年的10月份開(kāi)始，巴西大豆開(kāi)始播種，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)開(kāi)始轉向南美市場(chǎng)。巴西咨詢(xún)機構Agroconsult公司發(fā)布的報告顯示，2017年/2018年度巴西大豆產(chǎn)量預計達到1.111億噸，比本年度創(chuàng )紀錄的水平減少4%。交易所預計2017年/2018年度阿根廷大豆播種面積為1880萬(wàn)公頃，產(chǎn)量將達到5450萬(wàn)噸，這也將比今年的5730萬(wàn)噸減少約4.9%。阿根廷農業(yè)分析師表示，2017年/2018年度阿根廷大豆產(chǎn)量可能為5200萬(wàn)噸，比上年減少7%，原因是種植收益低迷，暴雨造成田間積水。

　雖說(shuō)現在還不能說(shuō)南美大豆生長(cháng)季的天氣是好是壞，但市場(chǎng)每年關(guān)注天氣的預期是存在的，在這樣的預期支撐下，南美市場(chǎng)在10月份之后給市場(chǎng)帶來(lái)的更多是向上的驅動(dòng)力。

　大豆數量同比增多，但依然被消化

　8月中旬以來(lái)，豆粕在區間內窄幅震蕩，不僅源于美豆的疲軟，同時(shí)國內基本面也存在供給強于需求的局面。因大豆進(jìn)口量7月份高達創(chuàng )記錄的1008萬(wàn)噸，8月份大豆到港量在802萬(wàn)噸左右，均比5~6月份的進(jìn)口量上升了7.8%。不過(guò)9月份以及10月份進(jìn)口大豆到港量下調至680萬(wàn)噸左右，相比前期有明顯下降，短期到港壓力趨降。

　雖然前期的進(jìn)口量同比增加，但是大量大豆進(jìn)入國內市場(chǎng)也并未造成豆粕崩潰式下跌。這說(shuō)明整個(gè)飼料行業(yè)終端需求旺盛，盡管進(jìn)口大豆到港量大，油廠(chǎng)維持較高的開(kāi)機率，但大豆仍然供不足需。從進(jìn)口數據來(lái)看，今年1~7月的進(jìn)口大豆比去年同期增加859萬(wàn)噸，也全部被市場(chǎng)消化掉，而目前有關(guān)機構預計8~12月進(jìn)口量預計比去年同期僅僅增加159萬(wàn)噸，因此第四季度豆粕的表現有望超過(guò)前期。

　養殖業(yè)需求將回暖

　在中央環(huán)境保護督察全面啟動(dòng)后，各地養殖場(chǎng)和飼料廠(chǎng)受到很大影響，不符合環(huán)保要求的飼料廠(chǎng)被責令停產(chǎn)整改，生豬、家禽養殖業(yè)均受到?jīng)_擊。雖然環(huán)保檢查一定程度上抑制了豆粕的需求，但一些較大的養殖企業(yè)，包括廣東溫氏、牧原、雛鷹等8月數據均顯示有不同程度的擴張，并未影響對豆粕的需求。而后期環(huán)保檢查陸續進(jìn)入尾聲后，余下的養殖企業(yè)應該考慮搶救性的補欄了，豆粕現貨飼用需求或開(kāi)始回暖。

　我們預計2017年/2018年度在嚴格的環(huán)保壓力下生豬養殖周期延長(cháng)，養殖利潤還將保持在較高水平，刺激養殖企業(yè)擴大規模，生豬存欄量仍處于上升趨勢，產(chǎn)能的擴大將帶動(dòng)飼料消費需求；另一方面散養戶(hù)的退出為規模養殖帶來(lái)機會(huì )，工業(yè)化水平的提高有望刺激飼料需求。

　下游飼料廠(chǎng)庫存不高,國內豆粕庫存高點(diǎn)已過(guò)

　從國內來(lái)看，國內飼料庫存壓力有所緩解，下游飼料廠(chǎng)庫存不高，考慮到生豬、禽類(lèi)養殖利潤的回升，以及供應端的季節性下滑，我們認為國內豆粕庫存高點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去。

　截至目前，我國華北、山東以及廣東地區10~11月份基本無(wú)太多現貨庫存可售，目前來(lái)看，雖然豆粕周度庫存量仍然處在較高的位置，但是已由7月下旬的110萬(wàn)噸以上下降至上周的80萬(wàn)噸。依據季節性來(lái)看，至12月初之前豆粕庫存逐漸減少的概率較大，庫存的陸續消耗將給價(jià)格提供相應的支撐。

　綜上所述，從基本面來(lái)看，國內庫存壓力有所緩解，下游飼料廠(chǎng)庫存并不高，考慮到生豬、禽類(lèi)養殖利潤的回升，以及供應端的季節性下滑，我們認為各方面因素對當前豆粕仍有較強支撐。況且美豆已處于利空出盡的狀態(tài)，后期調降單產(chǎn)的幾率也很大，后期豆粕逢低買(mǎi)入的安全邊際明顯提升。